В беседах об инвестировании на фондовом рынке обычно мы имеем в виду покупку акций. Все чаще даже от непрофессионалов можно услышать о них. Бонды, конечно, уступают в популярности акциям. Тем не менее как только фондовые рынки испытывают падение, инвесторы активно прибегают к надежности и стабильности бондов.
Что такое бонды
Если вы хоть раз занимали деньги у знакомых или брали кредит в банке, тогда не сложно будет разобраться, что такое бонды.
Денежные средства нужны не только людям, но и организации, и правительству. Деньги нужны на развитие бизнеса или на осуществление каких-либо социальных программ. Например, строительство метро, дорог, больниц, электростанций. Трудности корпораций и государств заключаются в том, что обычные банки не в состоянии предоставить им такие суммы.
Решением подобных проблем стал выпуск бондов. Продажей бондов собирают необходимые средства.
Бонд - фактически заем. Инвестор, приобретая бонды, предоставляет свои средства в пользование компании, выпустившей их. За это компания платит проценты на эти средства в течение определенного срока, после окончания которого возвращает всю одолженную сумму.
Владение бондом не дает прав на владение компанией. Владельцу бондов не начисляют дивидендов, он не голосует на заседаниях акционеров.
Все это дает ответ на вопрос что такое бонды - это долговые ценные бумаги.
Облигации и евробонды
Иными словами, бонд - облигация, долговое обязательство компании перед инвесторами.
На международном рынке ценных бумаг обращаются евробонды (еврооблигации). Обычно выпуск евробондов производится в долларах, иногда в евро. Словом, это облигации в иностранной валюте. Впервые евробонды выпустили в Италии. Это произошло в 1963 году. Отсюда и возникла приставка «евро».
Долговые бумаги правительства называются государственными бондами. Другое название - казначейские облигации. По сроку действия они делятся на долгосрочные (на 10-30 лет), среднесрочные (от 1 до 10 лет), казначейские векселя (до года). Многих инвесторов привлекает то обстоятельство, что на доходы с государственных бондов не взимается налог.
Существует два вида еврооблигаций: евробонды и евроноты.
Евробонды являются документами на предъявителя и не нуждаются в обеспечении.
Евроноты, наоборот, именные документы, требующие обеспечения эмитента.
Характеристики бондов
Бонды - ценные бумаги с фиксированным доходом.
Что такое бонд, поясняют и характеристики, которые прописаны в сертификате.
1. Срок обращения. Показывает, когда инвестор получит свои деньги обратно.
2. Указывается номинальная стоимость бонда - сумма, которая подлежит возврату через оговоренный срок.
3. Купон - установленные к выплате проценты.
Например, инвестор приобретает бонд номинальной стоимостью одна тысяча долларов с купоном десять процентов сроком на десять лет.
Это значит, что такой бонд будет приносить сто долларов ежегодно десять лет. По окончании этого времени компания возвратит инвестору его тысячу долларов.
Государственные бонды и их виды
Государственные облигации (казначейские облигации) выпускает правительство для финансирования социальных проектов. Правительство выступает гарантом возврата денег, поэтому казначейские облигации - самые надежные из бондов. На доходы от государственных бондов не распространяются основные налоги.
Виды бондов:
- Долгосрочные казначейские облигации.
Имеют срок обращения от десяти до тридцати лет. Бонды различных государств номинируются от одного до десяти миллионов долларов. Проценты капитализируют обычно каждые полгода или раз в год. - Среднесрочные казначейские облигации.
Срок их обращения от одного года до десяти лет. Номинируются суммами до пяти тысяч долларов. - Казначейские векселя (облигации с нулевым купоном)
Сроки обращения от одного месяца до года. По ним нет купонов. Инвесторы приобретают казначейские векселя ниже номинала. При погашении облигаций выплачивается их номинальная стоимость.
Бессрочные облигации
Наш рынок ценных бумаг получил новый вид бондов - бессрочные облигации.
По ним выплачивается оговоренный купонный доход. Но срок погашения не оговаривается. Хотя чаще всего эмитенты все-таки прописывают долгий срок - от десяти лет.
Этот вид бондов давно известен на мировом рынке ценных бумаг. В 1753 году бессрочные евробонды выпустил банк Англии. Они до сих пор в обращении, и все еще получают свои купоны инвесторы.
В России первыми выпустили бессрочные облигации - все эти облигации являются евробондами - банк ВТБ и "Газпромбанк", затем "Альфа-банк" и банк «Русский Стандарт». Евробонды этого банка обеспечены сорока девятью процентами акций.
Бессрочные облигации в рублях создал в 2016 году "Россельхозбанк". Он предложил купон 14,25 %. Принудительно погасить бонды можно будет через десять лет.
Условия предложений нового инвестиционного продукта очень разные. Например, евробонды «Русского Стандарта» имеют купон 13 %. Но выплата оговорена условием прибыли в двух кварталах подряд.
Преимущества бессрочных облигаций
Преимущество этих бондов для инвесторов состоит в более высоком купонном доходе, чем по срочным бондам того же номинала. Кроме того, при наличии в стране вторичного рынка ценных бумаг инвестор имеет возможность продать в любое время бессрочные облигации за их действительную стоимость. Накопленный доход от купонов он при этом не теряет.
В чем же преимущество выпуска бессрочных облигаций для банка?
По международным и российским стандартам банковского надзора средства, привлеченные с помощью таких бондов, приравниваются к основному (уставному) капиталу. Это, в свою очередь, дает возможность банку претендовать на преимущества по дополнительным кредитным займам.
Риски инвестирования
Как и любое инвестирование, приобретение евробондов и бондов связано с определенными рисками.
Хотя и считаются наиболее безопасными инвестициями.
- кредитный риск. Возможность банкротства эмитента;
- риск снижения ставок. Евробонды могут поменять свои условия при изменении правил кредитования в стране;
- риск ликвидности. Трудно предугадать рынок ценных бумаг. Если объемы выпуска невысоки, ликвидность евробондов ниже;
- валютный риск. При падении курса валюты доход снижается.
Все эти риски не считаются высокими. При выборе надежного эмитента, при внимательном анализе всех значимых сторон покупка еврооблигаций принесет неплохой доход.
Все зависит от стратегии инвестора. Доход с государственных бондов меньше, зато риски минимальны. Для сохранения средств в экономический кризис они являются самым надежным инструментом.
Покупка бондов
Государственные облигации можно купить в государственных учреждениях по продаже ценных бумаг. Сбербанк может предоставить полную информацию. Некоторые банки тоже предоставляют эту услугу своим клиентам.
Евробонды можно приобретать в банках-эмитентах. Все это первичный рынок.
Облигации и евробонды могут быть куплены и на вторичном рынке - через брокера. Брокерские комиссионные - это дополнительные затраты.
Большая часть транзакций, связанных с бондами, производится через брокеров. Возможно, что на открытие специального депозитного счета, который потребуется брокерам, просто не окажется средств.
В этом случае можно обратиться к инвестиционным фондам, которые занимаются бондами.
Работа с государственными учреждениями по приобретению бондов избавит от ненужных трат.
Бессрочная облигация является фиксированной гарантией дохода без даты погашения. Одним из основных недостатков этих типов облигаций является то, что они не подлежат выкупу. Учитывая этот недостаток, основной их преимуществом является то, что они платят постоянный поток процентных платежей навсегда. Вечная связь также известна как «консоль» или «перп».
РАЗРЕШЕНИЕ «Бесконечная облигация»
Эти типы облигаций существуют в небольшой нише рынка облигаций. Это связано главным образом с тем, что очень мало компаний, которые достаточно безопасны для инвесторов, чтобы вкладывать средства в облигацию, где принципал никогда не будет погашен. Некоторые из известных вечных связей существуют, это те, которые были выпущены Британским казначейством за Первую мировую войну и Южно-морским пузырем 1720 года. Некоторые из США считают, что правительство будет более эффективно выпускать бессрочные облигации, что может помочь он избегает затрат на рефинансирование, связанных с выпуском облигаций, которые имеют даты погашения.Оценка вечной облигации и примеры
Поскольку бессрочные платежи по облигациям аналогичны выплатам дивидендов по акциям, поскольку оба они предлагают какой-то доход на неопределенный срок, логично, что они будут оцениваться одинаково. Поэтому цена бессрочной облигации является фиксированной процентной ставкой или суммой купона, деленной на некоторую постоянную ставку дисконтирования, которая представляет собой скорость, с которой деньги теряет стоимость с течением времени (частично из-за инфляции). Знаменатель дисконтной ставки уменьшает реальную стоимость номинально фиксированных сумм купона с течением времени, со временем делая это значение равным нулю. Таким образом, бессрочные облигации, даже если они выплачивают проценты навсегда, могут быть назначены на конечную величину, что, в свою очередь, отражает их цену.
Формула для текущей стоимости вечной связи просто:
Текущее значение = D / r
D = периодическая выплата купона облигации
r = ставка дисконтирования, применяемая к облигации
Например, если постоянная облигация выплачивает $ 10 000 в год на неограниченный срок, а ставка дисконтирования считается равной 4%, текущая стоимость будет:
Текущая стоимость = 10 долларов США, 000 / 0. 04 = $ 250, 000
Обратите внимание, что текущая стоимость постоянной облигации очень чувствительна к ставке дисконтирования, принятой, поскольку платеж известен как факт. Например, используя приведенный выше пример со скидкой 3%, 4%, 5% и 6%, настоящие значения:
Текущая стоимость (3%) = $ 10 000 / 0. 03 = $ 333, 333
Текущая стоимость (4%) = $ 10 000 / 0. 04 = $ 250 000 > Текущая стоимость (5%) = $ 10 000 / 0. 05 = $ 200 000
Текущая стоимость (6%) = $ 10 000 / 0. 06 = $ 166, 667
Бессрочные облигации (perpetual bonds или perpetuals) никогда не исполняются. Дата погашения этих облигаций отсутствует. Поэтому эмитент никогда не должен возвращать привлеченный номинал. Эмитент обязан выплачивать только купонные процентные платежи.
За последние 3-5 лет многие крупнейшие банки в США и Европе нарастили выпуск бессрочных облигаций. Однако , мотивы банковской отрасли при выпуске бессрочных обязательств отличается от корпоративных заемщиков. Банковские бессрочные облигации являются субординированными и квалифицируются как капитал 1-го уровня, что позволяет банкам удовлетворять требованиям к капиталу в соответствии с нормами Базеля III . Купон по таким облигациям варьируется от 9,5% до 12%.
Трейдеры или институциональные инвесторы могут извлечь прибыль на рынке бессрочных облигаций за счет 1) движения процентных ставок и 2) изменения кредитного спреда (по отношению к казначейским выпускам) . Высокая дюрация позволяет заработать даже при небольших движениях доходности или спреда. Однако , основная характеристика бессрочных долговых бумаг заключается в относительно высоком купоне по сравнению со стандартными корпоративными облигациями .
Опция обратного выкупа (call feature)
Бессрочные облигации могут иметь встроенную опцию обратного выкупа (call feature). Это фактически означает, что эмитент имеет право выкупить облигации (принудительно) в определенный момент времени .
Эмитенту выгодно использовать такую опцию, если процентные ставки в экономике существенно снизились. В этом случае эмитент погашает задолженность и перевыпускает новую бессрочную облигацию уже с более низкой купонной ставкой, что позволит снизить процентные расходы для компании. Таким образом , опция обратного выкупа является преимуществом для эмитента и недостатком для инвестора . Поэтому , бессрочные облигации с правом обратного выкупа должны иметь более высокий купон относительно облигации без такого права .
Как правило, эмитент не имеет право погасить выпуск, когда вздумается руководству компании . Это можно осуществить только в определенные промежутки времени, например, через 5 или 10 лет. Данные относительно раннего погашения приводятся в проспекте облигаций.
Преимущества бессрочных облигаций
1. Инвестор может зафиксировать купонную процентную ставку на очень долгий срок. Нет необходимости беспокоиться о повышении или понижении процентных ставок.
2. Предлагаемая процентная ставка по бессрочному выпуску может превышать доходность 10-ти летних US Treasuries на 2,5%-4,0% . Предлагаемая процентная ставка (купон) также будет зависеть от кредитоспособности эмитента. Чем выше кредитное качество, тем ниже процентная ставка. Поэтому, инвестируя в бессрочные облигации, инвестор может заработать гораздо более высокую доходность, чем по банковскому депозиту .
Минусы бессрочных облигаций
1. Инвестируемый капитал теоретически застрял навсегда. Даже если инвестор решается продать выпуск на вторичном внебиржевом рынке , необходимо понимать риск ликвидности .
2. Инвестор должен доверять кредитному качеству эмитента. Если показатели кредитоспособности компании ухудшатся через несколько лет, рейтинговые агентства могут снизить рейтинг . А поскольку бессрочные облигации обладают высокой дюрацией , падение от снижения рейтинга будет сильным .
3. Поскольку бессрочные облигации обычно являются субординированными, держатели других долговых выпусков будут иметь приоритет перед держателями бессрочных облигаций (в случае ликвидации).
4. Каждый инвестор должен внимательно изучить ковенанты, описанные в проспекте эмиссии. Некоторые выпуски имеют право совсем не выплачивать купон , если компания получила годовой убыток в текущем году . Такое условие фактически приравнивает бессрочные облигации с акциями. Именно по этой причине эти облигации квалифицируются как капитал I- го уровня для банков. Таким образом, даже если инвестор приобрел бессрочную облигацию из-за высокой ставки купона, он может его и не получить .
История создания бессрочных облигаций
Бессрочные облигации имеют долгую историю. Создание первой бессрочной облигации можно приписать британскому правительству в 1751 году. Они известны как консоли (сокращение от консолидированные аннуитеты) и могли быть исполнены по выбору правительства. Бессрочные облигации также были выпущены британским казначейством для оплаты незначительных расходов, связанных с финансированием войн Наполеона в 1814 году.
Тем не менее известен более старый пример бессрочной облигации 1648 года, выпущенной голландским советом по водным ресурсам, ответственным за содержание местных дамб. Сегодня эта облигация принадлежит Йельскому университету, который купил ее в 2003 году как культурный артефакт. Эта 370-ти летняя облигация все еще выплачивает ежегодные проценты. Первоначально предполагалось, что выпуск будет выплачивать 5%, затем ставка была уменьшена до 3,5%, а затем – до 2,5% в 17-ом веке.
Доходность на уровне 2,5% по-прежнему довольно приличная, учитывая, что доходности правительственных облигаций Европы торгуются ниже нуля .
Ценообразование бессрочных облигаций
Оценка привлекательности бессрочной облигации очень проста, используя следующую формулу:
Доходность = С/P
С – годовая процентная выплата, получаемая владельцем облигации
P – рыночная цена облигации
Ставка дисконтирования уменьшает реальную стоимость номинальных фиксированных купонных платежей с течением времени, со временем приравнивая их к нулю. Таким образом, несмотря на то , что бессрочные облигации вечно выплачивают проценты, все же можно определить их конечную стоимость .
Например, облигация номинальной стоимостью $100, торгующаяся с премией по цене $ 103 на вторичном рынке и выплачивающая купонный доход в размере 5,25%, будет иметь текущую доходность (current yield) в размере 5,10%.
Некоторые бессрочные облигации имеют встроенную характеристику step-up. Это означает, что ставка купона будет увеличиваться на определенный процент каждые 5-10 лет. Таким образом , может быть предусмотрено периодическое повышение купона.
В любом случае, эти дополнительные характеристики привлекательны для инвесторов в текущей конъюнктуре , когда уровень доходностей очень низкий .
Облигации со встроенными step-up или опцией обратного выкупа изменяют расчет справедливой цены облигации. Тем не менее, существует множество бесплатных онлайн-калькуляторов, позволяющих рассчитать справедливую цену .
В прессе бессрочные облигации также иногда называются вечными. Бессрочные облигации – это , не имеющие конкретного срока возврата долга. Инвестор, купивший такую , может либо неограниченное время получать процентный доход (купон), либо продать ее на рынке другому инвестору. Часто эмитент бессрочных облигаций (банк, государство или компания) закладывает в условия выпуска возможность их принудительного погашения через определенный срок (например, через 10 лет).
Бессрочные облигации занимают на рынке промежуточное положение между и обычными долгосрочными облигациями. С одной стороны, как в случае с акциями, эмитент не обязан возвращать инвестору сумму вложений. С другой, как в случае с обычными облигациями, по бессрочным облигациям выплачивается стабильный и заранее известный доход, не зависящий от прибыли или иных показателей работы . Особенно интересен выпуск вечных облигаций банкам, т.к. полученные средства могут включаться в капитал первого или второго уровня (см. ).
Первые бессрочные обязательства (консоли, от «консолидированный заем») были выпущены в 1753 году. Они торгуются в Лондоне до сих пор с купонной ставкой 2,5% годовых. С 1923 года эти бумаги могут быть погашены в любой момент по решению парламента. С тех пор многие государства, банки и компании в период снижения процентных ставок выпускали подобные облигации, среди них Китай, Филиппины, Мексика, железнодорожные компании США и Германии, страховые общества.
В настоящее время рынок бессрочных обязательств представлен, в основном, 100-летними облигациями крупнейших корпораций. В 1996 году фирма IBM стала 21-й компанией, выпустившей 100-летние облигации на общую сумму 850 млн. долларов США. Купонная ставка облигации составляет 7,22%. Это на 80 выше, чем доходность 30-летних казначейских обязательств правительства. В число эмитентов 100-летних облигаций входят такие всемирно известные корпорации, как “Уолт Дисней”, “Кока-кола” и др.
Как правило, держателями подобных облигаций являются различные фонды и , повышая тем самым своих и получая средства для финансирования собственных долгосрочных проектов.
В России первые вечные бонды эмитировал банк ВТБ в 2012 году, вскоре его примеру последовал Газпромбанк. Обычно бессрочные облигации отличаются относительно высокой ставкой купона: так, ВТБ привлек средства по ставке 10-летних гособлигаций США плюс 806,6 базисного пункта, Газпромбанк – по ставке 5-летних облигаций США плюс 710 базисного пункта.
Несмотря на свою необычность, вечные облигации не защищают инвестора от традиционных рисков: при эмитента они либо дают такие же права, как обычные облигации, либо оказываются в очереди на погашение позади них.
Бессрочная облигация (perpetuity annuity) - бесконечная рента, которая никогда не заканчивается, или поток платежей наличными, который продолжается всегда. Есть немного фактически существующих бессрочных облигаций, например, в Великобритании правительство выпускало их в прошлом; они известны и ими все еще торгуют как британскими консолями. Другие типы подобных инвестиций - недвижимое имущество и привилегированные акции, и для того чтобы установить цену бессрочных облигаций могут быть использованы такие же методики. Бессрочная облигация - одна из форм обычных аннуитетов (или рент).
Бессрочные облигации относятся к ценным бумагам с фиксированным уровнем дохода. Для расчета текущей рыночной стоимости облигации дисконтируют и суммируют денежные потоки образованные купонным доходом.
Бессрочная облигация является аннуитетом, в котором периодические выплаты начинаются на фиксированную дату и продолжаются до бесконечности. Его иногда называют вечной рентой. Фиксированные купонные платежи на надолго (навечно) инвестированные денежные суммы являются яркими примерами бессрочных облигаций.
Ценность бессрочной облигации конечна, потому что у платежей, которые ожидаются далеко в будущем, есть чрезвычайно низкая текущая стоимость (текущая стоимость потоков будущей выручки). В отличие от обычной облигации, бессрочные никогда не погашаются, и нет приведенной стоимости для ее номинальной стоимости. Предполагая, что платежи начинаются в конце текущего периода, цена бессрочной облигации - просто сумма купонных платежей дисконтированных по соответствующей учетной ставке или доходности.
Примеры из реальной жизни (аналогичные методике оценки бессрочных облигаций):
Соглашение, часто используемое в финансировании недвижимости для того, чтобы оценить недвижимое имущество по ставке капитализации. Используя ставку капитализации, ценность недвижимого имущества можно определить как отношение чистого дохода или потока чистой наличности от собственности (к примеру, сдача в аренду) к ставке капитализации. По сути, использование ставки капитализации при учете стоимости объекта недвижимости предполагает, что текущий доход от собственности продолжается до бесконечности. В основе этой оценки лежит предположение, что арендная плата будет расти теми же темпами, как инфляция. Хотя имущество может быть продано в будущем (или даже очень ближайшем будущем), предполагается, что другие инвесторы будут применяться тот же подход к оценке имущества.
Другим примером может служить модель для оценки обыкновенных акций корпорации - постоянный метод дисконтирования роста дивидендов, который предполагает, что рыночная цена акции равна дисконтированному потоку всех будущих дивидендов, который, как предполагается, является бесконечным. Если ставка дисконтирования, для акций с определенным уровнем систематического риска, является 9,50%, то стоимость акции (аналог бессрочной облигации), при одном долларе дивидендного дохода, составляет $10.53 долларов. Однако, если будущие дивиденды увеличиваются с каждым годом на 3,00%, то постоянный метод дисконтирования роста дивидендов, по сути, вычитает 3,00% от учетной ставки в 9,50% что дает 6,50%, и это означает, что цена акции (аналог бессрочной облигации) при одном долларе дохода составляет $ 15,38.
Формула оценки бессрочной облигации:
B 0 - текущая цена облигации
;
r - требуемая норма прибыли.
Формула оценки бессрочной облигации с многократным внутригодовым начислением процентов:
B0 - текущая цена облигации;
C - годовой купонный доход, рублей;
r - требуемая норма прибыли, % годовых;
z - количество начислений за год.
Пример оценки бессрочной облигации. Доход по облигации 120 рублей, номинальный доход 14% (годовой купонный доход), срок погашения - бессрочная. Оцените стоимость облигации.
Текущая цена облигации:
Bo = 120 * 100 / 14 = 857,14 рублей
Облигации с более долгим сроком погашения являются более рисковыми с точки зрения изменения рыночной стоимости облигации .
Бессрочные облигации приобретаются для увеличения своих инвестиций.
